VALUEX: uma abordagem de valor para ações nacionais
Conceitos Fundamentais
Todas as decisões financeiras são ditadas por dois parâmetros principais: qualidade e avaliações. Se um investidor está comprando uma casa, um pequeno negócio ou mesmo apenas um par de sapatos, é a relação entrelaçada de que preço está sendo solicitado para adquirir certo nível de qualidade que define a transação.
Muitas vezes os investidores que lidam com ações esquecem essa relação direta e deixam preconceitos emocionais conduzirem sua análise. Este vácuo comportamental, juntamente com outras questões estruturais, recorrentemente criam deslocamentos nos mercados que poderiam ser principalmente mais eficientes.
A anomalia de valor, ou venda de ações com desconto para o seu valor justo intrínseco, tem sido objeto de muita pesquisa através dos anos, começando com Benjamin Graham e David Dodd, os pais do investimento de valores. A maioria das pesquisas indica que, em longo prazo (geralmente definido como pelo menos cinco anos), uma carteira de bons negócios adquiridos em avaliações mais baixas geralmente supera o crescimento e o glamour.
A razão para tão bom desempenho reside na natureza inerente de reversão do crescimento. A maioria dos investidores têm uma tendência a extrapolar taxas de super crescimento em prazos geralmente muito longos. Surtos de inovação, produtividade superior ou grandes margens de lucros raramente são mantidos por longos períodos de tempo. Neste caso, a maioria dos investidores tendem a pagar múltiplos que não justificam o crescimento futuro real do negócio.
A identificação de valores geralmente depende da análise relativa de diferentes proporções e múltiplos, que podem permitir a um investidor classificar diferentes empresas. Era o método preferido de Graham para comprar empresas em grande desconto em seu valor contábil, embora esta abordagem tenha se baseado em oportunidades esporádicas. Outras proporções, ao longo do tempo, tornaram-se ferramentas mais populares de triagem de valor, como retorno de capitais próprios e retorno do capital investido. Estudos mais recentes de Wesley Gray e Tobias Carlisle mostraram como uma métrica de preços como Lucros Antes de Juros e Impostos (EBIT) sobre o Valor Total da empresa parece produzir os melhores resultados de triagem. Isto parece intuitivo já que EBIT/TEV captam de forma bastante eficiente a relação entre o poder de lucros e valor da empresa que mencionamos anteriormente.
Outras métricas úteis para os investidores de valor são retornos de dividendos, em sua dimensão absoluta e histórica, e solidez financeira.
O Processo de Valores
O processo de encontrar negócios bons ou justos seduzindo valorizações pode ser decomposto em quatro fases, como a pesquisa do doutor Gray nos indica:
- Evite balanços fracos ou opacos
- Procure por qualidade, medida por rentabilidade e margens
- Procure por Valor Relativo, utilizando taxas de preços atuais e históricas
- Busque apoiar catalisadores ou pelo menos sinais de eventos cruciais em potencial:
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Compra Privilegiada
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Juros Institucionais
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Juros Baixos
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Recompras
Estas quatro fases são modeladas em uma estrutura que fornece candidatos de alta qualidade para nossa carteira de valor. Uma camada adicional qualitativa de análise ajuda a definir a composição da carteira definitiva.
Nossa carteira VALUEX é composta apenas de ações dos EUA, com uma capitalização de mercado mínima de US$1,4 bilhões; nosso quadro de triagem também exclui ADRs, REITs hipotecadas, ETFs e ETNs, CEFs, SPACs. Nós ponderamos igualmente nossas carteiras e reequilibramos anualmente.
Por que valor?
Não é com frequência que os mercados oferecem descontos reais e pechinchas atraentes, mas quando ocorrem tais deslocamentos o investidor astuto deve ter um quadro pronto para sucesso no gerenciamento de tais oportunidades.
Como mencionado acima, Benjamin Graham e David Dodd eram os caçadores de pechinchas originais no universo de investimento e escreveram o livro mais relevante sobre o assunto até hoje, Security Analysis, em 1934, entregando um modelo de valor para a colheita de ações.
Sua abordagem foi então implementada com sucesso pelas preferências de Warren Buffet - um aprendiz de Graham -, Sir John Templeton, Seth Klarman e muitos outros. Muitos estudos foram feitos para testar se de fato o valor foi uma abordagem melhor do que outras estratégias, tais como investimento em crescimento ou indexação passiva, e as evidências parecem confirmar um hedge de longo prazo da abordagem de valor.
Nos últimos tempos, o "enfant terrible" das finanças James Montier tem escrito extensivamente sobre o assunto, destacando como essa abordagem tende a trabalhar através das fronteiras internacionais e de diferentes setores. Em seu artigo de 2008, Going Global: Value Investing without Boundaries, ele cita um desempenho superior do valor ao longo do glamour de cerca de 9% ao ano por um grupo de mercados desenvolvidos. Este desempenho superior aumenta quando se olha para os mercados emergentes, onde o delta de desempenho entre os 20% mais baratos de todas as reservas e o mais caro atinge significativos 15%.
Montier também testou em diferentes intervalos de tempo e seus resultados parecem indicar que um horizonte de tempo mais longo é muitas vezes necessário para permitir que os mercados gerenciem tais discrepâncias de valor. Enquanto o desempenho superior do valor pode ser realizado em períodos anuais, um horizonte de investimentos de cinco anos parece ajudar a ampliar o valor/crescimento delta em significativos 40%.
Resultados semelhantes ocorrem também no trabalho de Fama e French, que compilou a série de referência acadêmica em finanças rotulada VMG (Value-minus-Growth). Os dois pesquisadores compilaram uma carteira de empresas norte-americanas com ações de longo prazo e baixo P/B e ações de curto prazo com elevado P/B múltiplo. A carteira foi reequilibrada anualmente e testada em 1926, resultando em um desempenho superior consistente de ações de valor.